专业配资读研报 | 当杠铃两端同时出现了缩圈

这一两年的市场走势专业配资，使得杠铃策略（也被称为哑铃策略）从塔勒布的《反脆弱》飞入寻常人家。不过最近，有研究观察到杠铃的两端都出现了一定程度的缩圈。

国联民生证券的报告中提到，红利资产“缩圈”情况已经来到历史最极端的情况。因为如果分别计算高股息资产与各类主流增强方向在过去2个季度的表现后可以发现，无论是一季度还是二季度，只配置银行行业的高股息标的，可能是高股息各类配置方向中收益最高的。

另外，华宝证券的报告（发布于2025年6月5日）中提到，微盘股出现了“三高”，分别是微盘股指数创历史新高、微盘股成交占比连续上升至高位以及IM年化贴水率持续处于高位。

兴业证券的报告中提到，其基于银行与中证红利滚动40日收益差构建“红利缩圈指标”，以及基于微盘与国证2000滚动40日收益差构建的“小微盘缩圈指标”近期均来到历史高位，表明哑铃两端“缩圈”均已经来到了较为极致的水平。历史上看，哑铃两端同时出现缩圈的现象并不多。

当然专业配资，尽管同时缩圈的情况不多，但在各自领域内缩圈情况也时有发生。只是“缩圈指标”对于不同板块标动股价的指示意义似乎并不相同。

兴业证券的报告中提到，每当“小微盘缩圈指标”升至高位时，微盘股成交占比往往同步走高。此时微盘交易情绪较为极致，若要继续推升行情则需更多流动性支撑。一旦后续市场流动性不足、无法维系微盘股热度，其短期面临系统性调整的风险将加剧。

华宝证券的报告中总结到，根据过去两年历史经验来看，微盘股“三高”之后，风险或大于机会。比如，2025年3月“小三高”后，微盘股指数最大回撤22.94%；2024年12月出现“小三高”后，微盘股指数最大回撤23.47%；2024年初“大三高”后微盘股指数最大回撤49.63%。“三高”状态虽有可能再度延续一段时间，但一旦风险释放，则可能面临不小的调整风险。

但红利的缩圈则可能是另一种情况。兴业证券的报告中提到，对于银行这类配置型资产来说，流动性和情绪并不是决定其配置价值的主要矛盾，配置性价比降低才是触发行情调整的主要因素。以银行股息率与10Y国债收益率之差衡量其配置性价比，历史上，当股价上升导致息差收窄至2.5%左右水平时，往往会触发行情较大幅度的调整，而当股价下跌推动息差扩大、配置性价比再度提升时，银行股行情往往能延续并再创新高。

如果我们从缩圈这个角度来观察市场，再缩圈其实可以理解为某种意义上的抱团。很多年前我们就讨论过抱团，除了“理性”使然，抱团也承载了投资者在不确定性中对于确定性的寄望，确定性（至少看起来是确定的）的稀缺，又会进一步强化投资者的趋同交易。

上一轮的抱团与消散告诉我们，很多人会低估自己成为接力中的最后一棒的概率。

参考报告

《哑铃两端同时缩圈：怎么看待？如何应对？》兴业证券，2025年6月

《策略研究专题报告：如何配置红利资产》，国联民生证券，2025年6月

《2025年6月资产配置报告：全球贸易谈判关键阶段，以稳应变》，华宝证券，2025年6月

（转自：中泰证券资管）专业配资

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